中金發(fā)布研報稱，本輪有色金屬的上升浪潮中，鋁價的表現(xiàn)大幅遜于銅價。年初以來LME銅3個月合約上漲27.2%，而LME鋁3個月合約僅上漲11.2%，銅鋁比價一路上升至4.4。中金認(rèn)為其背后主要有兩方面因素，一是宏觀順風(fēng)下銅具有更強的金融屬性，二是美國虹吸帶來全球庫存失衡的催化。
但中金認(rèn)為，從平衡表的角度來看，2026年鋁或表現(xiàn)得比銅更緊，且流動性利好帶來的金融屬性順風(fēng)或已被市場充分計價。中金判斷協(xié)整關(guān)系并不會輕易失效，鋁價或?qū)⒀a漲以帶動銅鋁比向中樞回歸。
中金預(yù)計，2026年鋁供應(yīng)前低后高，但整體增量仍然有限;而電力瓶頸制約下，印尼遠期電解鋁項目落地節(jié)奏或低于預(yù)期，并維持中金年度展望中的供應(yīng)預(yù)測，2026年全年電解鋁凈增量約為110萬噸，同比增長1.5%。進入2027年，以上投產(chǎn)項目將釋放產(chǎn)量，或帶來較大的供應(yīng)壓力。
但展望后續(xù)項目，中金認(rèn)為盡管賬面上來看印尼的遠期規(guī)劃產(chǎn)能充足，但電力供應(yīng)并沒有為之做好準(zhǔn)備，這或?qū)⒆璧K印尼電解鋁產(chǎn)能的進一步釋放。更長期來看，中金認(rèn)為電解鋁供應(yīng)約束本質(zhì)上反映的是一套高效工業(yè)體系的稀缺性，這是一個外生于電解鋁行業(yè)的因素。單純的礦山資本開支不足或許可以靠激勵價格解決，這也是中金熟悉的供需節(jié)奏錯配，周期終將輪轉(zhuǎn)的敘事。但工業(yè)體系的建設(shè)節(jié)奏卻并不受電解鋁價格的影響，長期來看電解鋁的供應(yīng)約束可能更加剛性。
中金表示，綜上所述，鋁明年的供應(yīng)約束確定性較強，而長期來看電力瓶頸仍將持續(xù)制約產(chǎn)能增量兌現(xiàn)。需求側(cè)來看，受益于其性價比，鋁面臨的下游負(fù)反饋較弱，且以鋁代銅的場景正逐步擴展至冷氣領(lǐng)域。而在終端制品出口需求的驅(qū)動下，先前市場擔(dān)憂的上半年需求透支的敘事并未兌現(xiàn)。貿(mào)易維度，CBAM也將小幅推升行業(yè)整體的成本曲線。即使考慮到本輪上漲背后，銅的金融屬性溢價與美銅虹吸催化，中金仍然判斷銅鋁間長期的協(xié)整關(guān)系不會輕易失效，鋁價具備較大的補漲空間，推動銅鋁比向中樞回歸。
來源：和訊網(wǎng)
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