4月以來(lái)，中東地緣沖突導(dǎo)致鋁產(chǎn)能受損、氧化鋁供應(yīng)短缺，LME鋁庫(kù)存處歷史低位，疊加需求持續(xù)增長(zhǎng)，鋁價(jià)中樞有望繼續(xù)抬升。
供應(yīng)方面，中東地緣沖突一定程度上暴露了海外電解鋁供應(yīng)鏈的脆弱性。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2026年中東地區(qū)電解鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)為684.8萬(wàn)噸，地緣沖突將導(dǎo)致中東地區(qū)產(chǎn)能下降約216萬(wàn)噸/年，占海外總產(chǎn)能的7%。若計(jì)入因原料斷供而逐步降負(fù)的鋁廠，實(shí)際受影響的產(chǎn)能規(guī)模更大。更關(guān)鍵的是，電解槽的復(fù)產(chǎn)周期通常長(zhǎng)達(dá)6到12個(gè)月，且重啟成本高昂，這意味著即使地緣局勢(shì)在短期內(nèi)緩和，電解鋁產(chǎn)量也無(wú)法立刻恢復(fù)至沖突前的狀態(tài)。
霍爾木茲海峽被封鎖導(dǎo)致氧化鋁運(yùn)輸不暢。根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，中東地區(qū)5國(guó)的氧化鋁產(chǎn)能約465萬(wàn)噸，區(qū)域（海灣6國(guó)）自給率只有34%，只有伊朗和沙特的部分鋁廠能夠?qū)崿F(xiàn)完全自給，其余鋁廠每年存在約900萬(wàn)噸的需求缺口，基本依賴(lài)從澳大利亞和印度經(jīng)由霍爾木茲海峽進(jìn)口。盡管可以嘗試通過(guò)沙特本土產(chǎn)能調(diào)劑、紅?；虬⒙娲骄€小額補(bǔ)運(yùn)以及消耗庫(kù)存等方式緩解斷供壓力，但全年僅能彌補(bǔ)115萬(wàn)噸左右的需求缺口，氧化鋁供小于求的格局加劇。隨著庫(kù)存逐步耗盡，更多鋁廠將被迫降負(fù)荷運(yùn)行。國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)4月20日公布的數(shù)據(jù)已經(jīng)驗(yàn)證了這一趨勢(shì)：海灣地區(qū)3月的原鋁產(chǎn)量較2月下降了6%。
庫(kù)存方面，從海外可觀測(cè)到的LME庫(kù)存來(lái)看，不足50萬(wàn)噸的海外鋁庫(kù)存已處于歷史低位。庫(kù)存作為調(diào)節(jié)供需的重要“蓄水池”，其容量降至低位，無(wú)疑會(huì)放大供應(yīng)擾動(dòng)。同時(shí)，受產(chǎn)能天花板限制，當(dāng)前我國(guó)電解鋁產(chǎn)能利用率超過(guò)98%，沒(méi)有進(jìn)一步提升的空間，出口難以大幅增長(zhǎng)。此外，2026年我國(guó)電解鋁全年新增產(chǎn)能僅75萬(wàn)噸左右。
需求方面，新能源與AI行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。目前，全球鋁市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)引擎已從傳統(tǒng)的房地產(chǎn)行業(yè)切換為新能源與AI行業(yè)。其中，中國(guó)電網(wǎng)投資成為鋁需求增長(zhǎng)最核心的驅(qū)動(dòng)力，“十五五”時(shí)期國(guó)家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)預(yù)計(jì)投資超5萬(wàn)億元，較“十四五”時(shí)期增長(zhǎng)約40%，年內(nèi)或有5條新線路開(kāi)工。與國(guó)內(nèi)增量建設(shè)并行的是歐美電網(wǎng)的存量替換，美國(guó)大部分輸電線路建于上世紀(jì)六十年代，已難以承載AI數(shù)據(jù)中心與新能源并網(wǎng)的雙重壓力。2026年3月，美國(guó)能源部啟動(dòng)SPARK計(jì)劃，加速推進(jìn)國(guó)內(nèi)電網(wǎng)升級(jí)改造，相關(guān)投資將在5年內(nèi)持續(xù)加碼。與此同時(shí)，AI算力競(jìng)賽正在與電解鋁生產(chǎn)爭(zhēng)奪電力資源——單噸鋁耗電逾1.3萬(wàn)千瓦時(shí)，而數(shù)據(jù)中心的剛性負(fù)荷推高了邊際電價(jià)，高成本鋁產(chǎn)能加速退出，從成本端支撐鋁價(jià)。此外，地緣沖突倒逼全球新能源加速滲透：霍爾木茲海峽被封鎖讓能源自主成為各國(guó)剛需，光伏支架、儲(chǔ)能外殼等鋁密集型產(chǎn)品出口有望增加。銅鋁比價(jià)已創(chuàng)2003年以來(lái)新高，鋁在新能源車(chē)線束、充電樁等領(lǐng)域打開(kāi)了新的需求增長(zhǎng)空間。
整體來(lái)看，中東地緣沖突導(dǎo)致約216萬(wàn)噸/年的電解鋁產(chǎn)能受損，霍爾木茲海峽被封鎖又切斷了中東地區(qū)氧化鋁的主要進(jìn)口通道，疊加LME鋁庫(kù)存處于歷史低位，全球鋁供應(yīng)短缺狀態(tài)短期難以改變。國(guó)內(nèi)方面，產(chǎn)能天花板壓制了增產(chǎn)空間，電解鋁供應(yīng)彈性大大降低，電網(wǎng)投資增長(zhǎng)、歐美老舊電網(wǎng)改造、高成本產(chǎn)能退出以及全球新能源加速滲透等利多因素驅(qū)動(dòng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。不過(guò)，高鋁價(jià)對(duì)下游利潤(rùn)的擠壓以及國(guó)內(nèi)鋁錠約145萬(wàn)噸的庫(kù)存仍將在短期壓制價(jià)格上行空間，后續(xù)需觀察國(guó)內(nèi)鋁錠去庫(kù)節(jié)奏與海外訂單落地情況。
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